价格行为颠覆避险预期
2022年, 美联储开启激进加息举措后, 比特币全年出现最大跌幅, 该跌幅超过75%, 这一跌幅远超同期纳斯达克33%的下跌幅度。而真正具备避险性质的资产黄金, 在2008年金融危机以及2020年疫情期间, 均走出独立向上攀升的行情, 由此与那些遭受风险的资产形成了负相关的态势。比特币在流动性趋紧的时候, 其跌幅近乎成长股跌幅的三倍, 这种价格表现直接对其所标榜具备的避险属性作出了相反结论的否定。
2023年的时候, 在硅谷银行危机那段期间, 比特币在三天之内反弹了大约30%, 看起来好像是避险功能再度出现了, 然而随后的半年之中, 伴随着美债收益率的上升, 它又暴跌了大约40%。这样剧烈的反复得以表明, 比特币对于金融条件有着极度的敏感, 更像是那种有着高杠杆的科技股, 而并不是稳定的对冲工具啊。
相关性数据暴露风险资产本质
量化数据表明, 自2020年开始, 比特币同纳斯达克的滚动相关系数, 长时间处在0.4至0.6幅度之内, 高峰之际超越了0.7。这传达出, 比特币价格的走势, 跟科技股呈现出极度的同步状态, 完全不是黄金那种, 和权益市场关联近乎为零的模式。
2024年美股存在调整时期, 此期间比特币同步出现下跌, 下跌幅度大约为25%, 然而黄金在同一时期却出现了相反情况, 呈现出上涨态势, 上涨幅度大约为5%。市场是通过实际发生的交易数据来进行证明的, 表明比特币在绝大多数的时间之中皆是列于风险资产阵营里的其中一员, 是没有办法去担起在资产组合里发挥对冲分散作用的职责的。
宏观环境转变戳破叙事泡沫
比特币兴起于全球格外宽松这下的货币环境, 在2010年至2021年期间, 主要央行的资产负债表增大超出20万亿美元, 真实的利率长久呈现为负, 在此这种背景状况下, 任何拥有稀缺叙事的资产都会被资金去追捧, 比特币仅仅只是流动性泛滥所产生的产物当中的一个。
于2022年之际, 全球步入正实际利率区间以来, 黄金在那场地缘政治冲突之时, 不止一次地创下当阶段之高点, 然而比特币价格的弹性, 对风险偏好有着高度之依赖, 倘若一旦美元流动性收紧, 其波动性便当即快速放大, 淋漓尽致地展露出典型的周期敏感资产这般的特征, 而非呈现贵金属所具备的抗压属性。
波动率指标难以匹配黄金
过往五年间, 比特币年化波动率长年保持在60%至80%的区间范围, 黄金则长期稳定于12%至18%之间。资产存在一定风险, 然而避险资产先决条件是价格具备可预期性。一种在一年内出现多次腰斩或者翻倍情况的资产, 则更适宜被归入投机工具范畴。
广泛被机构投资者配置的黄金, 是由于其风险参数能够得到控制。当下, 大多数养老金以及主权基金的核心配置池之中, 不容易见到比特币的身影, 这并不是所谓的认知偏见, 而是波动率模型直接将这类具有高波动性的标的给排除掉了。进行资产配置, 不是凭借看故事, 而是依据看风险收益参数。
稀缺叙事遭遇市场解构
常被支持者用以强调比特币稀缺的是总量2100万枚, 然而, 加密生态中的代币数量早已超过数万种。黄金的稀缺乃是物理总量跟稳定生产曲线相融合的结果, 可比特币所面临的却是一整个持续不断复制扩张的代币宇宙。投资者实际所接触到的是可替代性极其高的风险资产群。
有链上数据表明, 比特币持仓集中度长期处于偏高状况, 大户把控着相当比例的流通量。其交易量对于衍生品市场的依赖程度极高, 因为现货与期货之间存在杠杆联动关系, 这致使它的价格极易受到流动性冲击。而且这种微观结构跟黄金那种高度分散, 实物与金融共同存在着的持有格局, 是有着截然不同的区别。
机构态度分化预示重新定价
早期, 有一些公司高调买入加密资产, 如今, 它们在财务报表里对波动风险变得愈发谨慎。像养老金、保险基金、主权基金这类长期资金, 依旧把黄金当作战略储备的核心, 极少会把比特币纳入其中。这种边际资金热情高涨、长期资金态度谨慎的结构, 本就是市场信号。
金融市场之中最为成功的资产, 并非依赖宏大叙事, 而是依赖压力时刻之时的真实表现。黄金历经数千年才建立起信用, 比特币仅仅只有十余年的样本。在金融条件收紧的阶段, 它更像是具有高波动特性的科技资产。资产的本质是由周期揭示出来的, 比特币最重要的考验没准才刚刚开始呢。
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